Рекомендации россети. Акции Россети — график стоимости, дивиденды, аналитика

Инвестиционная идея

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер, 87,9% капитала, – государство. Рыночная капитализация 148,3 млрд руб.

Мы понизили целевую цену обыкновенных акций Россетей до 1,16 руб. на фоне снижения прибыли компании, но тем не менее отмечаем значительный апсайд акций RSTI. По нашим оценкам, потенциал роста от текущих уровней в перспективе года составляет около 53%. По привилегированным акциям Россетей мы сохраняем рекомендацию "держать". Целевая цена по нашим расчетам равна 2,27 руб.

• В 1К 2017 компания сообщила о снижении EBITDA на 0,7% г/г и чистой прибыли на 13,8% г/г, но это было в основном связано с отражением убытка 12 млрд руб. вследствие восстановления контроля ФСК ЕЭС над "дочкой" Нурэнерго. Между тем, основной бизнес - передача электроэнергии, показал хорошие результаты.
• Акции сейчас интересны низкой ценой. Коррекция курса от пиковых значений 2016 г. превысила 40%. Дисконт к российским сетевым компаниям превышает 50%. Основным сдерживающим фактором для роста Россетей мы считаем дорогую инвестиционную программу (свыше 750 млрд руб. в 2017-2020 гг. при биржевой капитализации 148 млрд), но низкая биржевая оценка Россетей компенсирует это.
• Финальные дивиденды по обыкновенным акциям составят 0,00621 руб. на 1 акцию, что дает 0,8%-ую дивидендную доходность. По привилегированным акциям дивидендная доходность превышает 18% при дивиденде 0,36835 руб. Дата закрытия реестра 19 июля.

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 87,9%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 196 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%. Рыночная капитализация Россетей составляет 148,3 млрд руб.

Финансовые показатели

Выручка выросла на 5,8% г/г до 230,8 млрд руб. Выручка от основного бизнеса, передачи электроэнергии, увеличилась на 9,1% г/г до 203,7 млрд руб. Продажа э/э и мощности сократилась на 6,8% г/г до 19,1 млрд руб.

Показатели прибыли ухудшились: EBITDA 64,07 млрд руб. (-0,7% г/г), чистая прибыль 14,94 млрд руб (-13,8% г/г). На результат в основном повлияло отражение убытка в размере около 12 млрд руб., связанного с восстановлением контроля ФСК ЕЭС над дочерней компанией Нурэнерго. Скорректированная EBITDA составила 84,1 млрд руб. (+20,7% г/г.), а чистая прибыль 39,4 млрд руб. (+52,7% г/г).

Чистый долг снизился на 5% к/к до 353,8 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,38х против 1,45х на конец 2016 г.

Свободный денежный поток увеличился на 124% г/г до 10,6 млрд руб. при капвложениях 38,4 млрд руб. Всего в 2017 г. инвестиции запланированы на уровне 215 млрд руб. Мы полагаем, что дорогая инвестиционная программа, которая не приводит к значительному увеличению выручки, является основным ограничивающим фактором для роста капитализации Россетей на бирже.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

За I квартал 2016 г. были выплачены промежуточные дивиденды – 0,0745 руб. по привилегированным акциям и 0,0083 руб. по обыкновенным акциям, всего в размере 1,78 млрд руб. По обыкновенным акциям это были первые выплаты за всю историю.

Финальные дивиденды за 2016 г. были рекомендованы в размере 0,006214460 рубля на 1 обыкновенную акцию и 0,368355281 рубля на 1 привилегированную. Текущая дивидендная доходность по обыкновенным акциям составляет 0,8% и 18,3% по привилегированным. Дата закрытия реестра 19 июля.

В целом мы считаем Россети недивидендной бумагой. Суммарные выплаты за 2016 г. составят около 3,8 млрд руб. при прибыли по МСФО 98,34 млрд руб. (144,8 млрд рублей с учетом корректировок) и около 220 млрд руб. по РСБУ. В ближайшие годы мы не ждем серьезной дивидендной доходности от обыкновенных акций Россетей, и норма выплаты 50% по новой директиве правительства для госкомпаний кажется нам малореализуемой для компании ввиду масштабной инвестиционной программы, которая в 2017-2020 гг. может составить около 785 млрд руб.

Основные финансовые показатели

Инвестиционная идея

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер (87,9% капитала) – государство.

Предложение главы Россетей освободить компанию от выплаты дивидендов ослабило позиции сетевых компаний. Мы понижаем целевую цену обыкновенных акций до 1,21 руб. и привилегированных до 2,42 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать" ввиду значительного апсайда (46% по RSTI, 61% по RSTIP).

• EBITDA выросла на 2,4%, до 201 млрд.руб. YTD, прибыль сократилась на 5,3%, до 58 млрд.руб. На результат повлияли единовременные факторы, в частности, отмена банкротства "дочки" ФСК Нурэнерго (убыток свыше 12 млрд.руб.).
• Чистый долг практически не изменился с начала года и составил 464 млрд.руб. или 1,77х EBITDA. Мы ожидаем сохранения левериджа на высоком уровне на фоне массивной инвестпрограммы. CAPEX в этом году запланирован в объеме 215 млрд.руб. и свыше 550 млрд.руб. в 2018-2020 гг.
• В середине октября новый глава Россетей предложил отказаться от дивидендов. Инициатива, скорее всего, встретит сопротивление в правительстве, но в целом эта идея негативна для капитализации.
• По итогам года ожидается рекордная чистая прибыль по МСФО ~100 млрд.руб., но мы видим риск понижения дивидендов за 2017 год на фоне дорогой инвестпрограммы и падения прибыли по РСБУ на 96%, до 7,32 млрд.руб. YTD.
• С учетом дисконта за холдинговую структуру 57% акции RSTI недооценены по отношению к "дочкам" на 46% по P/E 2018E и EV/EBITDA 2018E.

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 88,04%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 198,83 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%.

Финансовые показатели

За 9 месяцев 2017 года выручка Россетей выросла на 6% до 658,12 млрд.руб. на фоне увеличения выручки от передачи э/э, EBITDA составила 201 млрд.руб. (+2,4% г/г). На результат негативно повлияла отмена банкротства Нурэнерго, "дочки" ФСК ЕЭС, которая отразилась убытком около 12 млрд.руб. в отчетном периоде. Скорректированная EBITDA 231,7 млрд.руб. (+15,4% г/г).

Чистая прибыль акционеров составила 58 млрд.руб. (-5,3%), скорректированная прибыль выросла на 33,5% до 98,4 млрд.руб. Чистый долг мало изменился, -1,6% YTD, и составил 464,4 млрд.руб или 1,77х EBITDA. Инвестпрограмма будет держать долг на высоком уровне. В этом году CAPEX запланирован в объеме около 215 млрд.руб. и свыше 550 млрд.руб. в 2018-2020 гг.

Финансовые результаты не впечатлили инвесторов. Компания демонстрирует рост выручки и прибыли, но на капитализацию негативно влияет объемная инвестиционная программа и неопределенность с дивидендами.

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

Дивиденды Россетей довольно сложно спрогнозировать, но мы бы не стали рассчитывать на ощутимые дивиденды за 2017 год, несмотря на ожидания рекордной чистой прибыли по МСФО ~100 млрд.руб. Следующие обстоятельства осложняют дивидендный вопрос:

• чистая прибыль по РСБУ, по которой начисляются дивиденды, упала на 96% за 9 мес. до 7,32 млрд.руб.
• инвестиционная программа находится на локальном пике (по плану около 215 млрд.руб.)
• долг практически не погашается. Чистый долг составляет ~465 млрд.руб. или 1,77х EBITDA при капитализации 165 млрд.руб.
• новый глава Россетей предложил в октябре отказаться от выплаты дивидендов. Пока не ясно, на какой срок выплаты могут быть заморожены и касается ли это акций RSTI (особенно пострадают привилегированные бумаги) или также ее "дочек". Реализация этой инициативы, особенно в ее крайнем виде отмены дивидендов в том числе по дочерним компаниям, резко снизит мнение инвесторов о Россетях. Инициатива, скорее всего, встретит сопротивление в правительстве, и пока такой вариант, на наш взгляд, маловероятен.

Ниже приводим историю выплат:

Источник: Thomson Reuters

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Мы также применили дисконт за холдинговую структуру 57%.

После нашего последнего апдейта оценка сетевых компаний просела, и сейчас форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA дают целевую цену по обыкновенным акциям 1,21 руб. Мы понижаем целевую цену RSTI на 16% до 1,21 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать", так как апсайд остается неплохой, 46%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Инвестидея от экспертов БКС Экспресс. Покупка простой и понятной дивидендной истории на фоне снижения рублевых ставок

Торговый план

Покупка от уровня 267,15 руб. с целью 280 руб. на срок 5 месяцев. В течение этого срока предусмотрено получение дивидендов в размере 8,68 руб. Потенциальная доходность 8%.

В деталях

Бумаги МТС являются популярной дивидендной фишкой на российском рынке акций. На протяжении нескольких лет их дивидендная политика остается относительно стабильной. С текущего года размер годовых выплат был повышен с 26 руб. до 28 руб. Дивиденды выплачиваются дважды в год.

Вера инвесторов в стабильность дивидендов в будущем подкрепляется тем, что АФК Система, контролирующая около 50% МТС, нуждается в постоянном притоке средств для обслуживания и гашения высокой долговой нагрузки. МТС в этом плане является главным донором для материнской компании.

Соответственно уверенность в стабильности дивидендных выплат (их не снижении) дает нам возможность сделать ставку на потенциальную переоценку акций МТС, которая главным образом может быть обусловлена эффектом от снижения рублевых ставок.

Согласно базовому сценарию, Банк России продолжит поступательно смягчать денежно-кредитную политику до середины 2020 г. Это может быть обусловлено низкими темпами инфляции, общим трендом в действиях ключевых мировых ЦБ, а также желанием стимулировать экономическую активность.

В качестве цели Банк России ориентируется на инфляцию в 4% и нейтральную политику, предполагающую премию ключевой ставки в 2-3%. Таким образом, ставка может постепенно опуститься в диапазон 6-7%. На мой взгляд, эти ожидания еще не полностью заложены в котировки российских дивидендных фишек и в среднесрочной перспективе должны оказать им поддержку. МТС в этом плане является наиболее понятной историей с дополнительным драйвером в виде общего роста бизнеса.

Акции сейчас торгуются на тех же уровнях, которые были во II полугодии 2018 г. А ведь тогда ЦБ РФ повышал ставку, а дивиденды МТС были на 2 руб. ниже. При этом отмечу, что рост бумаг к обозначенной в рамках этой идеи цели около 280 руб. будет предполагать форвардную дивидендную доходность на уровне 10% (на 12 мес. вперед). То есть в данном случае очевидно, что если говорить о долгосрочном справедливом потенциале, то он заметно выше 280 руб.

Кроме того, бизнес МТС активно развивается. Долговая нагрузка остается комфортной даже после списаний по делу в Узбекистане (Чистый долг/OIBDA 1,3x). Финансовые показатели умеренно растут. МТС показывает самые быстрые темпы роста выручки среди большой тройки. Помимо консервативного телекоммуникационного направления компания сейчас получает около 20% выручки за счет новых бизнесов, и эта доля только растет. Долгосрочные перспективы развития МТС — это дополнительная опция к идее в акциях компании, основанной на переоценке за счет снижения ставок.

Рост инфляции или геополитических рисков может заставить ЦБ занять выжидательную позицию и прекратить поступательное снижение ставки.

Потенциальный отказ от листинга в США может спровоцировать локальные продажи.

Общая волна распродаж на рынке акций на фоне бегства инвесторов из рисковых активов.

Предлагаю рассмотреть покупку акций МТС от уровня 267 руб. с целью 280 руб. на срок до конца 2019 г. или около 5 месяцев. В течение этого периода в октябре предусмотрено получение дивидендов в размере 8,68 руб. Потенциальная доходность идеи 8% (19,2% годовых).

Важно: Если целевой уровень 280 руб. будет достигнут до дивидендной отсечки, то общая цель по данной идее сместится до 288,68 руб. (до 10 октября).